Shock di inflazione globale: errore di guerra o banca centrale

E poiché i rischi di tornare a livelli più elevati di inflazione mondiale, ben noti alla generazione precedente, stanno diventando sempre più evidenti. Come il fatto che il suo ulteriore declino non sarà così semplice come è stato pubblicato fino a poco tempo fa. Nel 2022, c'erano tendenze alla rottura della traiettoria inflazionistica. I mercati delle materie prime hanno iniziato a dimostrare segni di stabilizzazione.

E, a quanto pare, anche le profezie apocalittiche sulla straordinaria recessione sullo sfondo dei tassi di interesse della banca centrale non sono vere. Fonte: FMI in base ai dati. Allo stesso tempo, c'è qualcosa che allarme. Soprattutto: un cambiamento nella retorica attorno al salto inflazionistico globale. Il 2021 è stato ricordato da un abile equilibrio di comunicazione del principale banco centrale sulla "transitività degli shock di inflazione". Le parole semplici sono la sua temporalità.

Allo stesso tempo, le discussioni su "stipendio - prezzi", la perdita di globalizzazione del loro effetto disinflazionario, il ritorno a "nuova vecchia normalità" con livelli inflazionistici più elevati sono state ripristinate nella comunità accademica. Nel 2022, la retorica è cambiata. La banca centrale ha menzionato i loro mandati di stabilità dei prezzi, cercando di riabilitare gli occhi di coloro che mantengono la fiducia nella politica monetaria.

Lo shock transitivo non è più menzionato. Invece, è apparsa una nuova storia horror: la guerra di Muscovy nazista contro l'Ucraina. Non neghi il fatto che la guerra in Ucraina e il blocco dei porti hanno interrotto il solito lavoro dei mercati delle materie prime e la preparazione per la guerra da parte di Muscovy è iniziata con la "essiccazione del mercato del gas in Europa" nel 2021.

Allo stesso tempo, il discorso mondiale sulla traccia militare della pressa inflazionistica contiene un certo pericolo. I fattori macroeconomici fondamentali sono sostituiti da fattori che hanno risonanza politica nel mondo.

E questo crea il problema della responsabilità delle banche centrali per le soluzioni tempestive, affrontate al problema dell'aumento della pressione inflazionistica, dell'efficienza degli strumenti di prognosi macro, nonché della correttezza della comunicazione con i mercati. E questo è altrettanto importante.

Se gli elettori di molti paesi dicono costantemente che l'Ucraina è colpevole di inflazione perché è stata attaccata ed è protetta, crea il rischio di tale simpatia elettorale che può provocare conseguenze geopolitiche a lungo termine estremamente pericolose. I prerequisiti per la crescita dell'inflazione globale non sono stati chiaramente stabiliti per non avviare ostilità contro l'Ucraina. E la crescente onda grezza e le rotture nelle catene di approvvigionamento sono confermate.

I mercati grezzi si sono rapidamente ripresi sotto l'influenza di stimoli macroeconomici anticonali. E le catene di approvvigionamento si stabilizzano, sebbene in seguito, ma anche prima dell'aggressione della Russia contro l'Ucraina. Fonte: FMI in base ai dati. Fonte: costruito sulla base della New York Federal Reserve Bank.

Sebbene la guerra contro la Russia del nostro paese abbia ritardato la correzione dei prezzi delle materie prime e ha dato il suo contributo distruttivo all'inerzia inflazionistica globale, sembra un fattore molto più transitivo nella pressione inflazionistica. E le decisioni ritardate delle principali banche centrali, che hanno completamente ignorato l'aumento della pressione inflazionistica nel 2021 e hanno iniziato a rispondere solo nel 2022, questo viene dimostrato.

Fonte: costruito sulla base della Banca dei pagamenti internazionali. Fonte: costruito sulla base della Banca dei pagamenti internazionali. Fonte: costruito sulla base della Banca dei pagamenti internazionali. Quali conclusioni possono essere tratte dall'esperienza della globalizzazione dello stress dell'inflazione globale non è un'indulgenza per una politica monetaria soft indefinita. I rischi geopolitici si sono intensificati.

La trasformazione delle catene di approvvigionamento globale sarà più un fattore strutturale. I mercati di entrata sono sufficientemente integrati nel commercio globale e i loro livelli di reddito sono in aumento. Pertanto, è improbabile che valga la pena contare esclusivamente sulla manifestazione disinfettata dell'integrazione globale, dato che limita le possibilità di stimoli macroeconomici non inflazionari.

Questa tesi era ben nota negli anni '90, ma oggi merita una nuova comprensione con un angolo di esperienza di stress da inflazione. La transitività della pressione di inflazione, come in effetti, e gli shock della proposta, non importa quanto siano attraenti queste idee per la reazione monetaria ottimale, in forma pura sono molto meno comuni di quanto non si suoni.

La capacità di separare lo shock della domanda a cui la banca centrale risponde dallo shock dell'offerta che ignora è un buon esercizio teorico. Tuttavia, l'esperienza pratica della politica monetaria mostra che è molto più complicata di quanto sembra, specialmente in un ambiente politico aggressivo. Considerando il fatto che più importanti per il paese esportatore sono le materie prime, meno sono una proposta pura.

Invece, i paesi sviluppati rimangono un fattore molto significativo nei driver di pressione inflazionistica e i benefici temporali della reazione ad esso, che hanno le principali banche centrali. Per questo motivo, la sincronicità della pressione di inflazione nel contesto dei paesi non garantisce la reazione sincrona delle banche centrali. E ciò conferisce un'ulteriore volatilità dei tassi di cambio e dei flussi di capitale.

Le materie prime hanno storicamente mantenuto una componente significativa delle condizioni monetarie globali e questa tendenza non è scomparsa. È stato modificato sotto l'influenza del crescente ruolo della Cina e di un certo numero di altri mercati emergenti, nonché sotto l'influenza di un algoritmo più complesso del comportamento dell'OPEC.

Ma il ruolo delle decisioni della Fed rimane significativo, dato il valore dei tassi di interesse negli Stati Uniti per le condizioni monetarie globali. Fonte: basato sulla base dei dati del FMI e dei pagamenti internazionali. In altre parole, se le principali banche centrali formano condizioni monetarie globali e i prezzi delle materie prime rispondono, allora è improbabile Il problema è che la reazione delle materie prime è un forte componente non lineare.

La conservazione prolungata delle condizioni monetarie morbide nel mondo - e le materie prime iniziano a assomigliare all'azione delle turbocarine sui vecchi motori. Innanzitutto, il pedale dell'acceleratore e solo allora accelerazione aggressiva. Questo è estremamente pericoloso per la stabilità globale. E a livello della banca centrale individuale, la crescente ondata grezza è una buona opportunità per "nascondersi in casa".

Ma una tale casa è troppo cartone in modo che possa essere al sicuro. La reazione ritardata è in effetti un fallimento del 2021-2022 riprese il consenso sull'importanza della stabilità dei prezzi e sulla necessità di prendere decisioni impopolari. L'inerzia dell'inflazione solleva la questione della natura dello shock. Il primo piano è il problema della commercializzazione delle aspettative e della flessibilità dei mercati.

La conservazione della retorica del falco con molti centri, sullo sfondo della comparsa della tendenza inflazionistica conferma solo questo. La necessità di restituire l'inflazione a un obiettivo richiederà tassi di interesse più lunghi, quando l'inflazione è molto più alta del bersaglio, rispetto al caso in cui l'inflazione fluttua attorno al bersaglio. La fiducia nelle principali banche centrali è ancora conservata.

Dà loro spazio per una risposta più lenta all'accelerazione dell'inflazione causata da fattori sul lato dell'offerta. Tuttavia, la fiducia non è una risorsa infinita. Ed sono i momenti difficili delle sfide macroeconomiche che dimostrano al meglio se gli organi monetari sono pronti a condividere la fiducia con la società.

Ma se la fiducia è inaudita e le aspettative di inflazione sono insufficienti, il lusso della risposta lenta all'aumento della pressione di inflazione si trasforma rapidamente in destabilizzazione macro -finanziaria della povertà. Ecco perché molti secoli nei mercati emergenti hanno iniziato il ciclo di aumento dei tassi di interesse più velocemente. E quindi impedito la destabilizzazione, che spesso si è verificata in risposta all'allenamento degli Stati Uniti.

La Banca nazionale ucraina è spesso sotto pressione del discorso sulla "natura non monetaria dell'inflazione". I sostenitori dell'inflazione transitiva spesso rimproverano la NBU a una velocità troppo elevata o misure eccessivamente acute. Ma, come dimostra l'esperienza, l'inflazione prolungata non chiede più la natura del suo patogeno. Ciò è stato dimostrato dall'esperienza dell'attuale onda inflazionistica globale.