Debiti che soffocano la Russia: perché il Cremlino non è redditizio per ritardare la guerra in Ucraina

Le banche hanno emesso prestiti preferenziali alle imprese di difesa - di conseguenza, secondo i suoi calcoli, i costi di Mosca per le spese militari superano le spese di bilancio dal 2022 quasi 2 volte !!!!!!! ------------------------ riprendere in questo rapporto considera la strategia della Russia per finanziare la guerra contro l'Ucraina.

Valuta la capacità della Russia di mantenere un aumento dei costi durante la guerra e determina luoghi vulnerabili che l'Ucraina e i suoi alleati possono usare. Ha tre conclusioni chiave: 1) lo stato russo aderisce a una strategia bilaterale per coprire le sue spese più che militari, integrando le spese di bilancio della difesa attentamente comprovate mediante finanziamenti nell'ambito del sistema di finanziamento extrabudgetario, che ha una scala simile, ma è stata ampiamente ignorata.

Questo flusso di finanziamenti extrabudgetari è consentito in conformità con la nuova legge, adottato silenziosamente il 25 febbraio 2022, che dà allo Stato il diritto di costringere le banche russe a concedere prestiti preferenziali relativi alle imprese di guerra nelle condizioni stabilite dallo stato. Dalla metà del 2022, la Russia ha subito un debito aziendale anomalo del 71%, che è stimato in $ 415 miliardi, ovvero il 19,4% del PIL. (Vedi Figura 1).

Questa ulteriore ondata di credito aziendale è significativa in quanto paragonabile agli indicatori di bilancio chiave (vedere la Figura 2). Supera significativamente sia le entrate totali e il gas che le spese di bilancio per la difesa per lo stesso periodo ed è 6,5 volte superiore rispetto al prestito statale aggiuntivo.

Secondo l'analisi dei dati sui prestiti settoriali, oltre il 70% della crescita dei prestiti aziendali è entrato in settori relativi alle attività correlate alla guerra (vedi Figura 3). Non tutti i prestiti a questi settori sono tenuti a finanziare beni e servizi per la guerra.

Tuttavia, data l'analisi in questo rapporto, si stima che dal 50% al 60% dell'ondata di prestiti aziendali durante la guerra (da $ 207 a $ 249 miliardi) abbiano fatto a finanziare l'azienda relativa alla guerra sotto il governo finanziato Schema di finanziamento del governo. Questi sono prestiti che lo stato ha costretto le banche a dare imprese preferenziali alla guerra a termini preferenziali.

Su questa scala, il flusso di finanziamenti extrabudgetari della Russia è approssimativamente uguale alle spese totali che fluiscono attraverso il bilancio federale della difesa. Tra il 2010 e il 2022, il Cremlino ha utilizzato un simile piano di finanziamento extrabudgetario - sebbene su scala minore - per uno scopo chiaro di integrare segretamente il finanziamento della sua costosa ri -equipaggia, dimostrando pubblicamente il sostegno della disciplina di bilancio.

L'attuale schema raggiunge un obiettivo simile, consentendo alle spese di bilancio ufficiali di rimanere stabili, creando un'impressione ingannevole della resilienza della Russia a finanziare la guerra. In breve, le spese totali della Russia per la guerra sono molto più alte rispetto alle spese ufficiali di bilancio.

Lo stato invisibilmente finanzia circa la metà di queste spese al di fuori del bilancio attraverso debiti significativi, costringendo le banche a fornire prestiti in condizioni di "non -market" (non profit) per le imprese che forniscono beni e servizi per la guerra.

2), a differenza del bilancio della difesa, che è stato mantenuto a un livello stabile, lo schema extrabudgetario di finanziamento per la difesa della Russia è diventato molto più problematico da mantenere durante la seconda metà del 2024; È aumentato così tanto che provoca l'inflazione aumentando i tassi di interesse per i mutuatari dall'economia "reale" molto al di sopra del 21% e creando i precondizioni per la crisi del credito sistemico.

Nella seconda metà del 2024, la Banca centrale della Russia (CBR) iniziò a determinare lo stato statale dei prestiti aziendali preferenziali come una minaccia significativa per la stabilità economica della Russia. Essendo la principale fonte di espansione monetaria, ha causato un aumento dell'inflazione in Russia.

Ciò che è ancora peggio, poiché questo prestito è di natura strategica piuttosto che commerciale, la banca centrale osserva che era in gran parte "insensibile" per aumentare i tassi di interesse, attenuando il principale strumento CBR per combattere l'inflazione (vedere la Figura 4). Quindi, al fine di raffreddare i prestiti complessivi, il CBR afferma che è stato costretto a intensificarsi molto più aggressivo di quanto sarebbe necessario altrimenti.

Gli alti costi di prestito causano difficoltà finanziarie tra le società sane in un'economia "reale", che incoraggia il comitato centrale della Federazione Russa per esprimere ansia per "il rischio di un debito eccessivo di grandi aziende". Queste aziende rischiose includono probabilmente Gazprom, che ha preso prestiti significativi nei mercati nazionali al 22% e superiore per coprire le perdite dal crollo delle loro attività principali: le esportazioni europee.

Il CBR ha anche espresso preoccupazione per le condizioni delle grandi banche che hanno lavorato in una politica normativa significativamente ammorbidita dopo aver aumentato le sanzioni all'inizio del 2022. Secondo il CBR, alcune banche hanno approfittato di politiche ammorbidite per "aggressivamente" per prestare senza mantenere sufficiente "liquidità a breve termine" e corrispondenti "buffer di capitali".

Inoltre, il rischio di credito bancario è probabilmente aumentato in modo significativo a causa di una grande quantità di prestiti alle imprese con una storia creditizia debole, che può essere difficile servire i propri prestiti, soprattutto dopo aver ridotto i costi di difesa. Ciò crea la prospettiva di un'associazione sistematicamente destabilizzante di debito tossico che si estende ai mercati dei prestiti aziendali.

Nel novembre 2024, la Banca centrale della Federazione Russa annunciò il tanto atteso programma di rafforzamento della politica di regolamentazione bancaria, che indica quanto fossero stati problematici i portafogli di credito bancario e a dicembre rimandò improvvisamente i suoi piani per il rafforzamento. Gli schemi di finanziamento out -of -budgetary della Russia sono diventati tossici due volte -nel 2016-17 e di nuovo nel 2019-2020.

Entrambe le volte lo stato ha dovuto prendere ingenti somme di debiti senza speranza. Data la portata del regime di prestito extra -budgetary di oggi, la potenziale assistenza finanziaria può essere estremamente onerosa per lo stato - in generale sarà la metà del bilancio federale russo per il 2024.

Ciò può limitare le finanze pubbliche per un lungo periodo, compresa la sua capacità di finanziare il futuro della ri -equipaggia, a condizione, ovviamente, che la Russia non riceverà un significativo indebolimento delle sanzioni. In generale, ora è diventato evidente che la forte dipendenza di Mosca dal finanziamento bancario extrabudgetary per il finanziamento della guerra crea precondizioni per una crisi di credito sistemico.

Aumentando i tassi di interesse, crea difficoltà finanziarie per le aziende in un'economia "reale". E, imponendo un notevole importo di debito per la società relativa alla guerra, che probabilmente riceverà un inadempienza nel tempo, rischia di crollare le banche con un'ondata di debito tossico. Non sorprende che, dalla fine di ottobre, il CBR ha esortato pubblicamente il governo a crollare il suo programma di finanziamento preferenziale.

Ma ciò minerebbe la capacità dello stato di mantenere l'attuale livello di finanziamento della guerra senza un aumento significativo delle spese ufficiali della difesa. 3) Alla fine del 2024, il Cremlino ha realizzato i rischi di credito sistemici associati al sistema di finanziamento della difesa extrabudgetaria.

Ciò ha creato un dilemma che sarà probabilmente gravato dal calcolo militare di Mosca: più a lungo si basa su questo schema, maggiore è il rischio di un evento di credito devastante che mina la sua immagine di stabilità finanziaria e indebolisce il suo impatto sui negoziati. Il dilemma finanziario emergente offre all'Ucraina e ai suoi alleati leve inaspettate di influenza sui negoziati.

Esistono due misure chiave che i partecipanti alla negoziazione ben informati possono adottare per utilizzare la vulnerabilità finanziaria di Mosca. Il 28 ottobre, Vladimir Putin ha convocato una riunione di funzionari alti, incluso il capo del CBR, per discutere di problemi relativi alla "struttura e dinamica del portafoglio di debito societario" russo ".

Da allora, ha dimostrato pubblicamente una maggiore sensibilità al livello dei costi di difesa e l'uso di prestiti preferenziali allo stato per raggiungere "compiti strategici". Inoltre, c'è un flusso negativo di notizie su più difficoltà finanziarie sia nei settori aziendali che di consumo.

A differenza del rischio di un'inflazione lenta, il rischio di eventi di credito, come la salvezza di società e banche, è sismico: può materializzarsi improvvisamente, imprevedibile e con notevole forza devastante, specialmente se diventa contagioso. È improbabile che Mosca temi che un grande evento di credito possa destabilizzare il governo. O persino impedirgli di mantenere un aumento dei costi di guerra.

Probabilmente, può ancora rinunciare a un aumento significativo delle tasse e aumentare i prestiti del governo, sebbene preferisca chiaramente non farlo. Mosca è più preoccupata per il deterioramento dell'ambiente di credito in Russia può portare a eventi che dissipano un malinteso diffuso che è abilmente commosso da Mosca, che le finanze militari russe sono stabili e non minacciano rischi significativi. Questa percezione errata dà a Mosca preziose leve di influenza sui negoziati futuri.

La pratica di Mosca per manipolare il concetto di costi di difesa per guadagno politico non è qualcosa di nuovo; Questo è stato ampiamente praticato in tempi sovietici come parte della più ampia campagna di controllo riflessivo. Ora Mosca si trova di fronte a un dilemma: più a lungo ha ritardato il cessate il fuoco, maggiore è il rischio che gli eventi di credito siano incontrollabili e indeboliscono le leve di Mosca sui negoziati.

Questa è una seria preoccupazione per tenere conto del cessate il fuoco di Mosca. In particolare, potrebbe stimolare Mosca in due modi: i. Determinare la priorità del sollievo delle sanzioni delle entrate come condizioni di cessate il fuoco; Ciò fornirebbe tali risorse aggiuntive per la ristrutturazione del debito militare aziendale tossico e tossico, nonché finanziamenti di ri -equipaggiatura. Ii.

Promuovere le fermate del fuoco più velocemente o poi per ridurre il rischio che l'evento di credito indebolisca la sua leva negoziale; Se, tuttavia, Mosca ritiene che un indebolimento molto maggiore delle sanzioni possa essere raggiunto da ostilità continue, potrebbe essere pronto per raggiungere tale rischio. L'Ucraina e i suoi alleati possono utilizzare il dilemma finanziario di Mosca ricorrendo a due eventi: i.

Smart, la fiducia che le risorse occidentali possano superare le risorse russe nella guerra per stanchezza, rafforzando questo messaggio con un pacchetto di finanziamento e armi aggiornato, nonché un maggiore uso delle sanzioni, continuando a intensificare le sanzioni energetiche il 10 gennaio 2025. Mosca è ben consapevole che semplicemente non può superare il decisivo distribuzione delle risorse occidentali.

Ecco perché fa così tanto sforzo per convincere l'opinione occidentale nell'opposto, sperando di causare disperazione e affaticamento che porteranno a concessioni inutili. La dimostrazione aggiornata della determinazione dell'Occidente indebolirà la fiducia di Mosca nella sua capacità di fornire un vantaggio nei negoziati da parte di Bluff e inganno.

Le prospettive da confrontare con le risorse occidentali predominanti in conflitti ampliati aumenteranno solo la preoccupazione di Mosca per la sua nuova vulnerabilità finanziaria. Questo la farà guardare in silenzio al calcolo del confronto, come l'abbiamo visto molte volte prima. Ii.

È decisivo e categoricamente notato che l'ammorbidimento delle sanzioni non è affatto considerato durante i negoziati di cessate il fuoco e sarà considerato solo come parte di un accordo pacifico globale, comprese le riparazioni, che è discussa e approvata dall'Ucraina.

Data la determinazione restaurata dell'Occidente, una cosa che potrebbe costringere Mosca a continuare i combattimenti, era se credesse che potesse ottenere un ulteriore indebolimento delle sanzioni mentre continuava la lotta. L'abolizione categorica dell'adodimento delle sanzioni da qualsiasi negoziazione di cessate il fuoco e la condanna di Mosca, che non è soggetta a discussione: questo indebolirà l'incentivo di Mosca a continuare i combattimenti.

È anche equivalente a chiamarlo, che le finanze di Mosca rimangono forti e le sanzioni sono inefficaci. Inoltre, la conservazione delle sanzioni con una rigorosa osservanza limita anche la capacità di Mosca di riorganizzare dopo il cessate il fuoco, lasciando l'Ucraina e i suoi alleati con potenti leve di negoziazione in ogni possibile insediamento globale.

I problemi di Mosca con i finanziamenti si intensificheranno solo, soprattutto se i paesi della coalizione applicano più potenti sanzioni energetiche. A causa della costante determinazione e della chiara comprensione della vulnerabilità di Mosca, l'Ucraina e i suoi alleati saranno in grado di realizzare il pieno potenziale delle loro leve negoziali, evitare concessioni inutili e ridurre i rischi a lungo termine associati al revancismo russo.